«Эксперт РА» увидел в жесткой ДКП главные риски для бондов с рейтингом ниже BBB+

Основной риск продолжительных жестких денежно-кредитных условий (ДКУ) лежит в категории облигаций эмитентов из рейтинговой группы «BBB+» – «B-» «в силу [их] наиболее низкой устойчивости к внешним шокам», а также «повышенной частоты дефолтов с точки зрения рейтинговых наблюдений», отмечают аналитики кредитного рейтингового агентства «Эксперт РА» в своем обзоре долгового рынка «Запас прочности истощается» (с ним ознакомились Frank Media).

Значительный рост ключевой ставки, наблюдавшийся за последний год, для компаний, входящих в эту рейтинговую группу, сопровождался и самой сильной переоценкой их облигаций. Средний уровень индекса доходностей Cbonds CBI для таких эмитентов за 12 месяцев к концу сентября этого года увеличился почти вдвое – на 13 процентных пунктов (п.п.), до 27,1%. Спред к облигациям федерального займа (ОФЗ) компаний с рейтингами «BBB+» – «B-» увеличился за это же время с 202 базисных пунктов (б.п.) до 853 б.п.

В других рейтинговых категориях доходности выросли лишь на 6,6–7,8 п.п. Спреды к ОФЗ здесь также расширились, но не так значительно. У самых качественных эмитентов (с рейтингами «ААА» — «АА») они выросли с -17 б.п. до 53 б.п., а у компаний с рейтингами «АА-» — «А-» — со 152 б.п. до 360 б.п.

«То есть переоценка кредитных рисков всего сегмента [рейтинговой группы «BBB+» – «B-»] внесла вклад в повышение уровня доходностей больше, чем изменение уровня ключевой ставки Банка России за тот же период», — подчеркивают аналитики «Эксперт РА».

Таким образом, в агентстве отмечают, что по действующим ставкам рефинансирование долга для этого сегмента «может быть проблематичным или проходить по запретительно высоким уровням». «Для закредитованных компаний, чей уровень долга к EBITDA составляет 4,0 и выше, переоценка фактической стоимости фондирования по рыночным уровням поставит под вопрос саму возможность обслуживания их процентных затрат», — считают аналитики.

По их мнению, опасна не сама высокая ставка, а то, что рост ставки сопровождается увеличением долговой нагрузки с высокими рисками сохранения жесткой денежно-кредитной политики (ДКП) на длительное время. «В результате этого старые кредиты и облигации рефинансируются по новым высоким ставкам, новые кредиты приобретаются с привязкой к новым высоким ставкам. Это может создать отложенный кумулятивный эффект, который стачивает запас прочности предприятиям по показателю процентной нагрузки», — отмечается в обзоре «Эксперт РА».