Эпоха дорогих денег в России подходит к концу

2025 год может стать переломным для российской денежно-кредитной политики. Все чаще звучат прогнозы о начале цикла ускоренного снижения ключевой ставки Центробанком. Аналитики регулятора сходятся во мнении: для этого необходимо устойчивое замедление инфляции, стабильный рубль и оптимальный уровень развития экономики. Однако мешают риски – от геополитической нестабильности до возможного роста бюджетных расходов, способного вновь разогнать цены. Какую тактику выберет Банк России?

Тренд есть, но хватит ли запала?

Драйвером смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) может быть переизбыток средств на банковских счетах и давление предпринимателей, которые требуют более дешевых кредитов. Сигналом для ускоренного снижения ставки может быть низкий уровень инфляционных ожиданий населения и бизнеса. В числе основных индикаторов, на которые ориентируется регулятор в ДКП – инвестиционный и потребительский спрос. Сбалансированной ставкой в нынешних условиях многие называют 10-12 процентов – уровень, который не душит рост, но и не раздувает цены. По словам главы Банка России Эльвиры Набиуллиной, если инфляция в ближайшее время будет ощутимо ниже ожиданий, то это "даст регулятору пространство для более быстрого снижения ключевой ставки" в перспективе.

Пока тренд дает повод для осторожного оптимизма. Так, по результатам опроса "инФОМ", инфляционные ожидания населения России в июне 2025 года составили 13 процентов (минус 0,4 процентного пункта по сравнению с маем). Для сравнения, среднее значение этого показателя за последние три месяца составило 13,2 процента – ниже средних цифр за четвертый квартал прошлого и первый квартал 2025 года (13,6 процента), рассказывает директор по аналитике "Ингосстрах Банка" Василий Кутьин.

"Динамика инфляционных ожиданий снижается, что может дать дополнительный аргумент в пользу снижения ключевой ставки на ближайшем заседании 25 июля. Но оценка наблюдаемой населением годовой инфляции в июне, наоборот, увеличилась на 0,2 процентного пункта (до 15,7 процентов). Важно понимать, что инфляция в начале лета могла увеличиться из-за ранних фруктов и овощей нового урожая. Кроме того, с 1 июля 2025 года в России планово проиндексированы тарифы на оплату услуг в среднем на 11,9 процента", – указывает эксперт.

Монетарная эквилибристика

Сегодня Центробанк вынужден действовать крайне осторожно, отмечают аналитики. Регулятору приходится балансировать между сдерживанием инфляции и поддержкой экономического роста, внимательно отслеживая динамику и на валютном рынке. Слишком быстрое снижение ключевой ставки, особенно в условиях геополитической неопределенности, может привести к негативным последствиям. В частности, ослабление рубля может поднять цены на импорт, усилив инфляционное давление. А снижение привлекательности рублевых активов для иностранных инвесторов может привести к оттоку капитала и ослаблению национальной валюты. С другой стороны, если ЦБ будет слишком долго удерживать высокие ставки, это может привести к сокращению кредитования, инвестиций и потребления. В этом случае есть опасность резкого замедления экономического роста, считает старший научный сотрудник лаборатории структурных исследований ИПЭИ Президентской академии Владимир Еремкин.

"Риск переохлаждения экономики на сегодняшний день невелик, но ситуация может измениться к концу года - возникнет необходимость ухода от жесткой ДКП к стимулированию экономики. Если ЦБ выберет резкое снижение ставки, пересматривая ее на каждом заседании ради стимулирования кредитования и спроса, то это усилит давление на цены. Такой сценарий маловероятен, ведь ЦБ избрал корректную тактику плавных изменений. Все же, если ставка снизится до 16-17 процентов к концу года, вряд ли это окажет сильное стимулирующее воздействие на инфляцию", – рассуждает специалист.

Обратный эффект

Скорее всего, Банк России сейчас понимает, что высокая ключевая ставка становится причиной роста инфляции издержек. Становится критичным рост стоимости производства товаров или услуг из-за роста цен на ресурсы, материалы, труд и так далее. Предприниматели вынуждены повышать цены на свою продукцию, чтобы компенсировать увеличение затрат и сохранить рентабельность предприятий. Да, снижение ставки на один процентный пункт в июне 2025 года дало рынку сигнал о смягчении политики регулятора. Однако бизнес по-прежнему перекладывает бремя "дорогих денег" на потребителя. Серьезное "охлаждение" рынка и снижение темпов развития страны уже не оказывает заметного влияния на сокращение инфляции, отмечает профессор, директор Института экономики и финансов ГУУ Галина Сорокина.
"Сегодня уровень ключевой ставки уже является драйвером роста инфляции. Ее повышение не создало эффект "холодного душа", как это было в 2014 или 2022 годах. В результате инфляция росла вместе с ключевой ставкой. ЦБ готовит рынок к ее планомерному снижению, объясняя это позитивным результатом своей политики. Эти сигналы активно считывают банки, однако в основном отмечено снижение ставок по вкладам, а кредиты предлагаются в среднем по 23-30 процентов годовых. Это явно не стимулирует инвестиции в развитие бизнеса, особенно если его прибыльность ниже альтернативы хранения денег на банковских вкладах", – подчеркивает эксперт.

Шаг в полпроцента

Как бы то ни было, говорить о переохлаждении российской экономики или рецессии еще рано, считает Кутьин. Возможно, поэтому Банк России не спешит "включать" режим ускоренного снижения ключевой ставки. Правда, наблюдаются первые признаки серьезного торможения. Годовая динамика ВВП в первом квартале 2025 года ожидаемо замедлилась. Без учета сезонного фактора рост сократился более чем в 3 раза – с 4,5 до 1,4 процента из-за торможения в производственных отраслях и сфере услуг. Более ясную картину можно будет увидеть, когда будут известны цифры за первое полугодие, полагает экономист.

"Пока можно говорить об охлаждении экономики, о чем свидетельствует индекс PMI обрабатывающих отраслей России. Он, по данным исследования S&P Global, в июне составил 47,5 пункта, существенно опустившись с майского значения в 50,2 пункта (уровень больше 50 пунктов указывает на рост деловой активности, меньше – на ее снижение). Самые свежие данные указали на ухудшение операционных условий в этом секторе. Темпы спада активности стали самыми резкими с марта 2022 года", – уточняет специалист.

Вероятнее всего, в нынешних обстоятельствах наиболее очевиден компромиссный вариант тактики Банка России – снижение ставки на 0,5-1 процентных пункта с сохранением консервативной риторики. Это, по мнению большинства аналитиков, позволит поддержать экономику, не провоцируя новый виток инфляции. Однако окончательное решение будет зависеть от последних данных по инфляции и динамики рубля в июле. В любом случае, ожидать быстрого возврата к докризисным уровням ставки (7-8 процентов) в текущих условиях не приходится – регулятор будет двигаться на ощупь, тщательно оценивая последствия каждого решения.

Источник: ПРАЙМ