Курс на ужесточение: какой будет ключевая ставка ЦБ РФ в конце 2026 года?

Банк России на заседании 11 сентября, как и ожидал консенсус аналитиков, впервые за последние 15 месяцев не снизил ключевую ставку, а сохранил её на уровне в 14% годовых. Мы рассматривали вероятность того, что совет директоров Банка России прервёт затянувшийся более чем на года цикл снижения ключевой ставки. Такой шаг позволил бы регулятору сдержать угрозу резкого скачка инфляции. При этом вариант дальнейшего понижения ставки мы не исключали полностью — хотя расценивали его как менее вероятный в сравнении с паузой. По нашим оценкам, шансы на снижение «ключа» на сентябрьском заседании составляли 40%, тогда как вероятность паузы достигала 60%. Аргументы, которыми руководствовался регулятор при принятии сегодняшнего решения по ключевой ставке, оказались, согласно сопроводительному комментарию, достаточно весомыми. Речь идёт об усилении устойчивого роста цен: в годовом выражении темпы в третьем квартале текущего года достигли 5–6%. Существенное влияние оказал и заметный всплеск цен в июле (с учётом сезонной корректировки) — показатель вырос с 5,3% во втором квартале 2026 года до 11,6%. Немаловажную роль сыграл и рост проинфляционных рисков. Они обусловлены как сокращением ряда производственных мощностей, так и прогнозируемым увеличением бюджетных расходов. Сигнал в пресс-релизе оказался жёстким: регулятор заявляет, что пространство для снижения «ключа» в текущем году значительно сократилось.

Наш прогноз предполагает, что по итогам года годовая инфляция удержится в коридоре 6–7% — такая же оценка содержится в сопроводительных материалах ЦБ РФ. В связи с этим мы не считаем полностью исключённой возможность ещё одной паузы в снижении ключевой ставки в октябре. Подобный сценарий будет выглядеть реалистичным, если годовая инфляция уже в октябре превысит 6,5%. Согласно нашему актуализированному базовому прогнозу, к концу 2026 года ключевая ставка может установиться на уровне 13,5–13,75% годовых. Соответственно, ставки по вкладам, вероятно, снизятся до диапазона 11–13% годовых, но до конца года останутся в двузначном выражении. Кредитные ставки к концу года тоже способны несколько уменьшиться, однако их резкого снижения ожидать не стоит. Радикальное смягчение денежно-кредитных условий теперь откладывается на 2027 год.