Обзор рынка акций

Вывод капитала нерезидентами из-за событий на Кавказе, падение цен на нефть и масштабный кризис американской финансовой системы привели к резкому снижению стоимости российских акций. Индекс РТС вошел в озвученный нами в августе коридор 1100-1300 пунктов и сейчас торгуется ближе к нижней границе.

Фундаментальных причин для оправдания текущих уровней российских акций нет. По показателю P/E 2008 российский рынок акций является одним из самых дешевых в мире. Отойдя от реальности в сторону и посмотрев на оценку российских компаний, может показаться, что в России спад экономики и реальная угроза победы левых партий и пересмотра итогов приватизации. Однако ситуация в корне иная. По нашей оценке экономический рост в текущем году составит около 8%, увеличение промышленного производства 6%, размер экономики в долларовом выражении 1800-1850 млрд. долл. Политическая ситуация стабильна, действия российских властей на Кавказе поддержало около 90% населения. Инфляция, которая по нашим оценкам в текущем году составит около 14%, конечно беспокоит инвесторов. Однако ее уровень является достаточно комфортным и позволяет предприятиям компенсировать повышение процентных ставок по привлеченному капиталу.

В отличие от 98 года в России серьезных проблем нет. А большинство трудностей является болезнями роста. Серьезный финансовый кризис в России невозможен, в случае начала проблем с ликвидностью ЦБР оперативно поддержит ликвидность банковской системы через Сбер, ВТБ и Газпромбанк. Единственное что вызывает сожаление - это очень медленное снижение налогов, особенно в нефтяном секторе. Наша позиция остается неизменной, для перелома тенденции снижения добычи цена отсечки по НДПИ должна быть повышена минимум до 25 долл./барр. Однако, даже при текущем налоговом режиме консенсус потенциала роста по основным нефтегазовым фишкам впечатляет.

Цены на нефть значительно снизились в последнее время, однако, потери нефтяников будут частично компенсированы ослаблением рубля. При этом именно текущий уровень нефтяных цен закладывается аналитиками в долгосрочных прогнозах DCF. Однако даже дальнейшее снижение нефтяных цен лишь снизит потенциал роста, но не изменит привлекательность бумаг. При этом, как мы неоднократно отмечали, фундаментальных предпосылок для цен ниже 80 долл./барр. сейчас нет. С высокой вероятностью ослабление американской валюты и рост цен на "черное золото" начнется сразу после президентских выборов в США.

Истории с ТНК-ВР и Мечелом положительно завершились для рынка. Именно данные ситуации очень негативно воспринимались глобальными инвесторами еще совсем недавно.

Дмитрий Медведев в очередной раз заявил о желании России вступить в ВТО, но не на любых условиях. Данная новость положительна для рынка и отражает разумный прагматизм российских властей в защите национальных отраслей в глобальной конкуренции.

Последнее снижение рынка шло на низких объемах, и сейчас нужен только повод для отскока, который может составить 10-20% от текущих уровней. Время разворота. Существует вероятность, что ФРС сегодня решится на понижение ставки.

С вероятностью в 75% можно ожидать серьезного восстановления рынка в четвертом квартале. Хотя конечно данный сценарий возможен только в отсутствии серьезного негатива на мировых площадках и отсутствии новых военных рисков - Кавказ, Иран, Пакистан.

Однако основные фундаментальные риски остаются. США продолжают свою геополитическую экспансию, дело это не только очень рискованное, особенно в современном мире, но и очень затратное. Именно внешнеполитическая экспансия и рост военных расходов в свое время оказались фатальными для СССР. Когда говорят пушки - инвесторы считают убытки. Возможные новые военные конфликты могут вызвать новые обвалы котировок. При этом абсолютно не ясно чем завершится американский кризис. Возможно, до конца 2009 года мир увидит еще более серьезный кризис американской и соответственно мировой финансовой системы. Остается открытым вопрос, смогут ли США сохранить международное доверие к своим банкам, своей валюте и государственным обязательствам. Главным для США является не динамика ВВП или CPI, а кризис доверия к финансовой системе.

Мы полагаем, что Россия в целом сможет без серьезных проблем преодолеть мировой кризис. При этом в итоге вряд ли США удастся сохранить текущие лидирующие позиции в глобальной экономике и политике. Соответственно в новом мире, который наступит после кризиса, позиции России, российской экономики и финансового рынка, будут более сильными. Будущее за станами BRIC, соответственно долгосрочные перспективы российского рынка и капитализации российских компаний с высокой вероятностью выглядят оптимистично. При этом столь привлекательных экономик и рынков в мире не так много.

В текущей очень непростой ситуации мы советуем ограничиться точечными долгосрочными инвестициями в акции полугосударственных компаний, которые составляют основу российской экономики - GAZP, ROSN, SBER. При этом мы говорим именно о долгосрочных инвестициях. В текущей рыночной ситуации вложения могут быть заморожены на длительный срок. А восстановление капитализации Сбера маловероятно до завершения проблем американских банков. Без учета неэкономических рисков справедливая цена акций Роснефти - 15.66 долл., Газпрома - 23 долл., справедливая цена акций Сбера на пересмотре.

Сегодняшний российский фондовый рынок характеризуется высокими рисками и высокой потенциальной доходностью. Делаешь - не бойся, боишься - не делай, а сделал - не сожалей!

Источник: Представитель ЗАО «Инвестиционная компания «ФИНАМ»:
ООО «Финам-Красноярск»