ЦБ не может выйти из дня сурка: что значат решения опорного заседания регулятора

В пятницу прошло последнее опорное заседание ЦБ в этом году — помимо решения по ключевой ставке, на нем также был обновлен прогноз по ее траектории, а также по инфляции, ВВП и другим показателям. Для многих участников рынка и аналитиков именно эта часть была важнее. Прогноз помогает понять, насколько быстро ЦБ исходя из нынешних условий готов снижать ключевую ставку в будущем.

И Банк России повысил прогноз по средней ставке на 2027 год с 10,5-12,5% до 12,5-13,5%. Как отмечает экономист, автор телеграм-канала TruEcon Егор Сусин, рынок скорее закладывал скорее более оптимистичные 11,5-13,5%.

Проигранный год

К 23 октября регулятор подошел с неприятными цифрами. Годовая инфляция к началу этой недели составляла 7,15%, хотя год назад по традиции ЦБ надеялся снизить её до целевых 4%. Однако в итоге не получилось не только снизить, но и даже сдержать ее рост — по итогам 2025 года, она была ниже — 5,6%.

Виноваты в этом были многочисленные разовые факторы: сначала повышение НДС до 22%, затем бензиновый кризис и наконец, совсем недавно, повышение тарифов шагом выше инфляции. Как отмечал перед прошлым опорным заседанием зампред ЦБ Алексей Заботкин, разовый рост цен не означает, что они будут устойчиво увеличиваться и дальше — их рост обычно замедляется. Эта позиция и позволяла ЦБ все-таки снижать ставку, хотя и медленными шагами, с 16% на начало года до текущих 14%.

Однако уже в сентябре ЦБ констатировал, что разовый всплеск цен из-за бензинового кризиса привел к росту цен и на другие товары, а также к повышенным инфляционным ожиданиям. То есть стал более устойчивым, а значит — уже требующим реакции денежных властей. Тогда регулятор сохранил ставку на уровне 14% годовых, а экономисты начали обсуждать паузу в цикле снижения.

Это позже в том же месяце показали и данные по инфляции ЦБ. Сезонно-скоректированная инфляция в пересчете на год (SAAR) за третий квартал достигла 8% при том, что Банк России прогнозировал на конец года максимум 7%. Тогда она сократилась до 6,5%, однако, как отмечает ЦМИ «Сбера», в основном за счет плодоовощей, которые можно отнести к разовым дезинфляционным факторам. Устойчивые же показатели даже несколько ускорили рост, хотя в целом остаются в диапазоне августа, 6-7%.

«Главный вопрос – насколько устойчивым окажется это ускорение. Более инерционная инфляция создает риск не только пересмотра прогноза на текущий год ближе к 7%, но и более медленного снижения ставки в следующем», — писали до заседания в октябре экономисты Научно-исследовательского финансового института (НИФИ) Минфина в своем телеграм-канале. И этот риск реализовался.

ЦБ в сентябре оценил устойчивую инфляцию в 5-6% — впервые за полгода в совете директоров сформировался консенсус, что она превысила желаемые 4%. В октябре, по словам Набиуллиной, эта оценка не поменялась. В этой ситуации и других вариантов, кроме сохранения ставки, директора даже не стали предметно обсуждать.

Несбывшаяся предпосылка

На заседании в сентябре председатель Набиуллина предупреждала, что помимо новых данных по инфляции на опорном заседании у ЦБ на руках будет проект бюджета, который мог бы также повлиять на прогноз. Высокие госрасходы были одним из важных драйверов инфляции последних лет, поэтому этот документ мог нести новые риски. Однако эту интригу чуть ранее убил Заботкин: проект бюджета совпал с тем, что ждал регулятор в июле, и не станет причиной пересмотра траектории ключевой ставки.

Но это была не единственная важная предпосылка, на которой строился прогноз регулятора. В июле ЦБ также закладывал в него, что «выбывшие мощности», а именно пострадавшая от ударов дронов инфраструктура, в том числе НПЗ, смогут восстановить до конца года. На финансовом рынке, как известно Frank Media, в это верили не все участники, и их скепсис оправдался.

«Мы видим, что эффекты [от повреждения мощностей] могут оказаться более продолжительными», — отметила Набиуллина в самом начале пресс-конференции в пятницу 23 октября. На уточняющий вопрос Frank Media, как долго еще будут восстанавливать мощности, Набиуллина назвала это «фактором неопределенности». В базовом прогнозе регулятор исходит из того, что в 2027 году, но это максимум возможной конкретики.

Одним из этих эффектов возникшего после атак на НПЗ бензинового кризиса были и инфляционные ожидания. Хотя они и снижаются, но медленно и все еще остаются вблизи максимума за два года, отметила Набиуллина. Люди продолжают ждать быстрого роста цен, а у ЦБ стало меньше возможностей снижать ставку и в 2026, и в 2027 годах.

Источник: Frank Media